Еще сложнее становится практическое участие на фьючерсной бирже, когда хеджеру нужно не дожидаться истечения срока контракта, а исполнить его во избежание неоправданных потерь. Здесь могут возникнуть разные возможности. Самая современная и наиболее распространенная среди них связана с приобретением опциона. Это принципиально новый шаг, обеспечивающий перерастание пассивного хеджирования с замыканием фьючерсной контрактной цены в активное хеджирование с нахождением и последующей фиксацией наиболее приемлемой цены в соответствии с уже выявившейся тенденцией движения биржевого рынка. Таким образом, страхование от ценового риска становится прогнозированием направлений изменения цены и именно в этом узком смысле спекулятивной игрой.
При хеджировании наличной позиции с помощью опционных контрактов используются следующие правила: если необходимо хеджироваться от падения цены, то покупается опцион на продажу или продается опцион на покупку.
Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион на продажу или покупается опцион на покупку.
Покупка опциона на покупку в определенных случаях может осуществляться для того, чтобы зафиксировать максимальную цену на покупку реального товара в будущем.
Рассмотрим хеджевый аспект подобной сделки. Покупка опциона на покупку подобна длинному хеджу с фьючерсами, так как обе сделки страхуют от повышения цен. В отличие от длинного хеджа, однако, опцион на покупку позволяет выиграть в случае более благоприятной цены (более низкой цены покупки). В обоих случаях следует учитывать базис.
Этот принцип распространяется и на покупателя опциона на продажу, когда покупатель страхует конечную продажу на наличном рынке против падения цен. Если цены повышаются, опцион может быть не реализован, и товар продан по более высокой цене.
Покупка опционов на продажу подобна хеджированию продажей с фьючерсами, так как и та и другая операция обеспечивает защиту от понижения цен. Она часто проводится для установления минимальной цены продажи наличного товара. Однако в отличие от фьючерсного хеджа опцион на продажу позволяет выиграть в случае более благоприятной цены (более высокой продажной цены). При использовании операций с опционами принимается во внимание местный базис. Так, если покупается опцион на покупку, чтобы зафиксировать максимальную цену покупки, то премия прибавляется к цене столкновения и прибавляется или вычитается ожидаемый базис. Если покупается опцион на продажу для фиксации минимальной продажной цены, то премия вычитается из цены столкновения и прибавляется или вычитается ожидаемый базис.
Использованием опционов для хеджирования достигают равновесия между прибылью по опционам и потерями на реальном рынке. При этом следует учесть, что равный объем опционов и физического товара не дает нужного эффекта, поскольку премия опциона будет изменяться не в той же пропорции, что и цены на реальный товар. Для точного учета этой особенности, как сказано выше, используется показатель дельта.
Наибольший удельный вес в торговле производными финансовыми инструментами имеют такие сделки, как фьючерсы и опционы на процентные ставки, валютные фьючерсы, опционы и свопы, фьючерсы и опционы на свопы («свопционы»).
Объемы операций финансовыми фьючерсами стремительно возрастали в 90-е годы. Так, на американском биржевом рынке торговля финансовыми инструментами возросла с 148,2 млн контрактов в 1992 г. до 319,8 млн в 1998 г., а объем торговли опционами на финансовые фьючерсы за тот же период увеличился с 39,9 млн контрактов до 86,9 млн.
Торговля финансовыми фьючерсами и опционами ведется практически на всех биржах как в США, так и в других странах. Борьбу за лидерство в этой области ведут крупнейшие американские и европейские биржи. На данный момент ведущей биржей по торговле производными финансовыми инструментами является Чикагская товарная биржа, на втором месте – Лондонская финансовая фьючерсная биржа, на третьем – Чикагская торговая биржа.
Ситуация в конкурентной борьбе этих рынков постоянно меняется и каждый новый год вносит поправки. Однако в целом можно сказать, что практически половина всего биржевого рынка производных инструментов сосредоточена на указанных трех биржах. Вслед за ними идут Чикагская биржа опционов, Биржа МАТИФ в Париже и биржа ЭУРЕКС. На эти шесть ведущих бирж приходится примерно 75 % объема всей биржевой торговли производными финансовыми инструментами.
В Японии торговля производными финансовыми инструментами развита все еще недостаточно по сравнению с другими Мировыми финансовыми центрами. Поэтому сделки с фьючерсами в азиатском регионе процветают в основном в Сингапуре, где почти нет законодательных ограничений для финансовых инноваций.
Сингапуру удалось за короткий срок занять свое место в быстро растущих сделках с производными финансовыми инструментами. Объемы торговли на Сингапурской бирже росли стремительными темпами. Правила и контрольный механизм открывшейся в 1984 г. биржи сингапурцы во многом позаимствовали у американцев. Наилучшие результаты имеют фьючерсы и опционы на базе индекса Nikkei, а также фьючерсы на евроиены.
В целом финансовый фьючерсный рынок представлен в настоящее время тремя секторами: валютными фьючерсами, фьючерсами на процентные ставки и фьючерсными контрактами на биржевые индексы. Ситуация по этим секторам меняется неравномерно, где-то последовательно и динамично развиваясь, где-то делая временные отступления, однако можно с уверенностью констатировать, что торговля фьючерсными и опционными контрактами на валюты и финансовые инструменты представляет собой сейчас ведущий сектор фьючерсной и опционной торговли.
Как и рынки товарных фьючерсов, финансовые фьючерсные рынки возникли как реакция на потребность в соответствующих инструментах хеджирования, что и должно рассматриваться как их основное предназначение.
Однако хеджеры – не единственные участники рынка финансовых фьючерсов.
Спекулянты и арбитражеры также принимают участие в операциях на этих рынках и играют очень важную роль для их эффективного функционирования.
Рынок производных финансовых инструментов является таким же рискованным, как и другие срочные рынки. Однако кажущаяся простота операций, имеющих исключительно «бумажный» характер и не требующих умения поставлять и принимать поставку, как в случае с товарными фьючерсами, привлекает к нему значительно больше желающих. Как следствие этого стало стремительно увеличиваться количество финансовых катастроф в этом сегменте рынка. Так, независимая комиссия Конгресса США в середине 1994 г. установила, что в США у многих участников были серьезные проблемы с производными финансовыми инструментами. Цифры убытков, связанных с этими операциями, составляли в 1990 г. лишь 2,48 млрд долл., в 1993 – 5,93 млрд долл., а в 1994 г. уже 20,33 млрд долл. – явная тенденция к росту.
