И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге, А.В. Полковников
УПРАВЛЕНИЕ ПРОЕКТАМИ

к содержанию

 

ГЛАВА 8. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
8.1. Источники и организационные формы финансирования проектов

 

8.1.1. Общие положения

Одна из основополагающих задач УП — организация его финансирования, что подразумевает обеспечение проекта инвестиционными ресурсами, в состав которых входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр.

Финансирование проектов — один из видов инвестиционной деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России. Неблагополучный инвестиционный климат, законодательная база, не отвечающая требованиям мировой практики управления проектами, — объективные причины, мешающие эффективной реализации проектов. В российском законодательстве, например, существует термин «проектное финансирование» [3], но нет понятия «проект» в его общемировом значении.

Финансирование проекта должно осуществляться при соблюдении таких условий:

- динамика инвестиций обеспечивает реализацию проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;

- снижение затрат финансовых средств и рисков проекта обеспечивается за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организационных мер, в том числе налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.

Финансирование проекта включает перечисленные ниже основные стадии:

- предварительное изучение жизнеспособности проекта (определение его целесообразности по затратам и планируемой прибыли); - разработку плана реализации проекта (оценку рисков, ресурсное обеспечение и пр.);

- организацию финансирования, в том числе:

- оценку возможных форм финансирования и выбор конкретной формы,

- определение финансирующих организаций,

- определение структуры источников финансирования;

- контроль выполнения плана и условий финансирования. Финансирование проектов может осуществляется следующими способами:

- самофинансирование, т.е. использование в качестве источника финансирования собственных средств инвестора (из средств бюджета и внебюджетных фондов — для государства, из собственных средств — для предприятия);

- использование заемных и привлекаемых средств.

Система финансирования инвестиционных проектов включает источники и организационные формы финансирования.

8.1.2. Источники финансирования

Классификация источников финансирования проектов приведена в табл. 8.1.

Таблица 8.1. Классификация источников финансирования инвестиционных проектов

Признак классификации

Вид источника

Отношения собственности

Собственные
Привлекаемые
Заемные

Виды собственности

Государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и прочие основные и оборотные фонды, имущество государственной собственности и пр.)
Инвестиционные, в том числе финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц (в том числе иностранных инвесторов)
Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные государства, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные предприятия, институциональные инвесторы, банки и кредитные учреждения)

Уровни собственников

На уровне государства и субъектов РФ:
— собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов;
— привлеченные средства государственной кредитнобанковской и страховой систем;
— заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства), государственных облигационных, долговых, товарных и прочих займов (внутренний долг государства)
На уровне предприятия:
— собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизованные излишки основных и оборотных средств, нематериальных активов и пр.);
— привлеченные средства, в том числе взносы и пожертвования, средства, полученные от продажи акций, и пр.;
— заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов (на процентной и беспроцентной возмездной и безвозмездной основе)
На уровне инвестиционного проекта:
— средства бюджетов РФ и субъектов РФ, внебюджетных фондов;
— средства субъектов хозяйствования — отечественных предприятий и организаций, коллективных институциональных инвесторов;
— иностранные инвестиции в различных формах

В табл. 8.2 представлена структура источников финансирования проектов.

Таблица 8.2. Структура источников финансирования инвестиционных проектов

Группа

Тип

Организационная структура источника в группе

Государственные ресурсы

Собственные

Государственный (федеральный) бюджет

Бюджеты субъектов РФ (республиканские, местные)

Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд РФ, Фонд социального страхования РФ, Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования, прочие фонды)

Привлекаемые

Государственная кредитная система

Государственная страховая система

Заемные

Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, международные кредиты и пр.)

Ресурсы предприятий

Собственные

Собственные инвестиционные ресурсы предприятий

Привлекаемые

Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний-резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов
Инвестиционные ресурсы страховых компаний резидентов
Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов резидентов

Заемные

Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты
Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятия

В табл. 8.3 приведена структура инвестиционных ресурсов предприятия.

Таблица 8.3. Структура инвестиционных ресурсов предприятия

Группа ресурсов

Тип ресурсов в группе

Внутренние, входящие в состав собственного капитала

Прибыль
Специальные фонды, формируемые за счет прибыли
Амортизационные отчисления
Страховые возмещения
Иные (неденежные) виды ресурсов:
— земельные участки;
— основные фонды;
— промышленная собственность и др.

Привлеченные, включаемые в состав собственного капитала

Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения акций, в том числе путем:
— открытого (публичного) размещения;
— закрытого (частного) размещения
Средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями
Гранты и благотворительные взносы
Государственные субсидии, в том числе:
— прямые;
— косвенные (в виде налоговых и иных льгот)

Привлеченные, не включаемые в состам собственного капитала

Банковские кредиты и займы
Кредиты, займы, ссуды в денежной форме, предоставляемые небанковскими учреждениями
Государственные кредиты и займы, в том числе:
— прямые;—прямые; — в форме налогового инвестиционного кредита
Коммерческие кредиты (предоставляемые поставщиками машин, оборудования и других инвестиционных товаров; подрядчиками)
Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения облигаций
Машины, оборудование, иные неденежные виды ресурсов, привлекаемые на основе лизинга, в том числе:
— операционный лизинг;
— финансовый лизинг
— в форме налогового инвестиционного кредита
Коммерческие кредиты (предоставляемые поставщиками машин, оборудования и других инвестиционных товаров; подрядчиками)
Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения облигаций
Машины, оборудование, иные неденежные виды ресурсов, привлекаемые на основе лизинга, в том числе:
— операционный лизинг;
— финансовый лизинг

Организационные формы участников финансирования инвестиционных проектов приведены в табл. 8.4.

Таблица 8.4. Классификация источников и участников финансирования проектов

Группа

Подгруппа

Организационная форма участников инвестиционной деятельности

Бюджет и внебюджетные фонды

Федеральный бюджет

Правительство РФ
Министерство экономики РФ
Министерство финансов РФ

Бюджеты субъектов Федерации

Распорядительные органы субъектов РФ

Внебюджетные фонды

Пенсионный фонд РФ (только инвестиции в ценные бумаги)
Государственный фонд занятости населения РФ (только инвестиции в государственные ценные бумаги)
Фонд инвестирования жилищного строительства
Федеральный центр проектного финансирования
Прочие

Кредитная система

Банки
Кредитные учреждения

Центральный банк РФ
Федеральное казначейство
Инвестиционные банки

Система страхования

Фонды и организации страхования

Росгосстрах
Страховые компании

Коллективные формы финансирования

Инвестиционные организации
Инвестиционные банки
Страховые организации

Инвестиционные компании и фонды
Негосударственные пенсионные фонды
Страховые компании
Паевые инвестиционные фонды

Инностранные инвесторы

Правительства иностранных государств
Международные финансовые институты
Коммерческие банки
Институциональные инвесторы
Инвестиционные банки

Международный банк реконструкции и развития (МБРР)
Европейский банк рекострукции и развития (ЕБРР)
Международный финансовый комитет
Эксимбанк США
Прочие

Предприятия РФ

Любые

8.1.3. Организационные формы финансирования

В табл. 8.5 приведена матрица источников и организационных форм финансирования проектов, которые будут рассмотрены далее.

Таблица 8.5. Матрица организационных форм и возможных источников финансирования проектов

Организационные формы финансирования

Источники финансирования инвестиционных проектов (по отношению к получателю инвестиций)

Собственные и привлеченные средства предприятий

Бюджетные и внебюджетные государственные средства

Иностранные инвестиции

Заемные средства

Акционерное финансирование:

- участие в основном капитале;

+

+

+

-

- корпоративное финансирование

+

+

+

+

Государственное финансирование:

- бюджетные кредиты на возвратной основе;

-

+

-

-

- ассигнования из бюджета на безвозмездной основе;

-

+

-

-

- целевые федеральные инвестиционные программы;

-

+

-

-

- финансирование пректов из государственных заимствований

-

+

+

+

Проектное финансирование

-

+

+

+

Заемное финансирование:

- лизинг;

-

-

+

+

- банковские ссуды и кредиты;

-

+

+

+

- иностранные кредиты;

-

-

+

+

- инвестиции коллективных инвесторов

-

-

+

+

Примечание. «+» означает использование указанного источника в данной организационной форме, «-» означает неприменимость указанного источника в данной организационной форме.

Мировая практика организации финансирования инвестиций.

Основными организационными формами привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике являются:

- дефицитное финансирование, означающее государственные заимствования под гарантию государства с образованием государственного долга и последующим распределением инвестиций по проектам и субъектам инвестиционной деятельности. Государство гарантирует и осуществляет возврат долга. Различают:

- государственные бюджетные кредиты на возвратной основе,

- ассигнования из бюджета на безвозмездной основе,

- финансирование по целевым федеральным инвестиционным программам,

- финансирование проектов из государственных международных заимствований;

- акционерное или корпоративное финансирование, при котором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе:

- участие в уставном капитале предприятия,

- корпоративное финансирование, заключающееся в покупке ценных бумаг;

- проектное финансирование, при котором инвестируется непосредственно проект. Различают проектное финансирование:

- с полным регрессом на заемщика,

- с ограниченным правом регресса,

- без права регресса на заемщика.

Характеристики указанных организационных форм приведены в табл. 8.6.

Таблица 8.6. Основные организационные формы финансирования проектов, принятые в мировой практике

Форма

Возможный инвестор

Получатель заемных средств

Преимущества использования формы

Сложности использования в условиях нашей страны

Дефицитное финансирование

Правительства иностранных государств
Международные финансовые институты
Предприятия и оргнаизации РФ

Правительство РФ

Возможность государственного регулирования и контроля инвестиций

Нецелевой характер финансирования
Рост внешнего и внутреннего государственного долга
Увеличение расходной части бюджета

Акционерное (корпоративное) финансирование

Коммерческие банки
Институциональные инвесторы

Корпорации
Предприятия

Вариабельность использования инвестиций у корпорации (предприятия)

Нецелевой характер инвестиций
Работа только на рынке ценных бумаг, а не на рынке реальных проектов
Высокий уровень риска инвестора

Проектное финансирование

Правительства
Международные финансовые институты
Коммерческие банки
Отечественные предприятия
Иностранные инвесторы
Институциональные инвесторы

Инвестиционный проект

Целевой характер финансирования
Распределение рисков
Гарантии государств-участников финансовых учреждений
Высокая степень контроля

Зависимость от инвесиционного климата
Высокий уровень кредитных рисков
Неустойчивое законодательство и налоговый режим

Основные способы финансирования проектов (в зависимости от отношений собственности) приведены в табл. 8.7. Сравнительный анализ этих способов по различным критериям дан в табл. 8.8 и 8.9.

Таблица 8.7. Общая характеристика способов финансирования инвестиционно-строительных проектов

Способ финансирования

Источник финансирования

Общая характеристика финансирования

Собственное финансирование

От инициатора (девелопера)

Инициатор, организатор проекта, которым является девелопер, может полностью или частично профинансировать проект за счет собственных денежных средств.
Собственные денежные средства девелопера условно делятся на потребляемые, или работающие, и накопленные (не работающие).
Потребляемые денежные средства являются денежной частью работающих активов девелопера. Это могут быть оборотные средства других, уже существующих проектов (бизнесов).
Средства накопленные, как правило, являются частью прибыли уже существующих проектов (бизнесов) девелопера, оставшейся после распределения.
Использование собственного финансирования целесообразно только в том случае, когда рентабельность работающих активов девелопера ниже стоимости заемного или другого внешнего финансирования. В связи с тем что стоимость стороннего финансирования ниже рентабельности собственных работающих денежных средств, чаще всего собственное финансирование осуществляется за счет накопленных денежных средств девелопера

Заемное (долговое) возвратное финансирование

От стороннего финансового кредитора
От поставщика
От потребителя

Заемное финансирование предполагает финансирование на возвратной основе, как правило, возмездное. Это может быть банковский кредит, заемстороннего инвестора, выпуск долговых ценных бумаг (облигации, векселя),целевое финансирование учредителя. Кроме того, к заемному финансированию можно отнести коммерческий кредит, т.е. финансирование за счет таких участников проекта, как поставщики сырья и потребители готовой продукции. Финансирование заключается в получении от поставщика отсрочки оплаты закупаемых для проекта товаров, услуг и т.п., а также в получении от потребителя аванса за готовую продукцию проекта

Долевое финансирование

От участника, дольщика проекта

Долевым является финансирование, за которое инвестор получает право владеть долей проекта (бизнеса), участвовать в управлении им и получать долю прибыли проекта. Размер доли инвестора в проекте зависит от соотношения его вклада с вкладами других участников.
При долевом финансировании все участники проекта, как правило, создают совместное предприятие с образованием или без образования юридического лица. Это может быть любое хозяйственное товарищество и общество. В некоторых случаях, если в целях участников проекта нет задачи получить прибыль, проект может осуществляться в рамках некоммерческой организации

Комбинированное финансирование

Из совокупности различных источников

Комбинация двух или более способов финансирования из числа вышеперечисленных

Таблица 8.8. Сравнение способов финансирования инвестиционно-строительных проектов (первая группа критериев)

Способ финансирования

Требования к документам, простота получения

Срок получения и организации финансирования

Ограничения срока заимствования

Ограничения по объему суммы финансирования

Требования к обеспечению

Ограничения прав девелопера со стороны кредитора

Собственное финансирование

Собственные, т.е. не жесткие

Минимальный

Может быть ограничен потребностями финансирования других проектов

Объем собственных средств чаще всего незначительный

Отсутствуют

Отсутствуют

Заемное финансирование - банковский кредит

Очень высокие: маловероятно получить заем на внось созданную структуру

Достаточно продолжительный (не менее одного-двух месяцев)

Срок кредита обычно не превышает одного года; возможна пролонгация

Ограничен заемными возможностями делевелопера (его финансовым состоянием) и не превышает объема собственных вложений (вложений участников); чаще всего не превышет 70% стоимости проекта

Более жесткие, чем в остальных случаях: залог имущества, прав и/или поручительства третьих лиц

Нет права получать займы, без согласования с кредитором; обязательства по регулярному предоставлению отчетности кредитору; денежные расчеты производятся под контролем кредитора

Заемное финансирование - выпуск облигаций

Самые высокие, так как необходимы раскрытие информации и регистрация проспекта эмисии облигаций в ФКЦБ; маловероятно получть заем на вновь созданную структуру

Чаще всего достаточно продолжительный, так как требуется регистрация выпуска в ФКЦБ (порядка двух месяцев)

Обычно не превышает одного года, но в некоторых случаях достигает трех лет

Ограничен размером уставного капитала организации-заемщика, ее финансовым состоянием

Обеспечение обычно не требуется, но нужен так называемы андеррайтер1

Ограничения по способу размещения бумаг: обязательства по регулярному предоставлению отчетности ФКЦБ и участникам рынка

Заемное финансирование - выпуск векселей

Меньше, чем при кредитовании и выпуске облигаций; маловероятно получить заем на вновь созданную структуру

Обычно меньше или сопоставим со сроком рассмотрения кредита (порядка одного месяца)

Обычно не превышает одного года, но чаще еще короче (до шести месяцев)

Ограничен финансовым состоянием заемщика и ликвидностью векселей

Обеспечение не требуется

Ограничений нет, необходимо регулярное предоставление отчетности участникам рынка (но не в обязательном порядке)

Заемное финансирование - коммерческий кредит

Необременительны; обычно проще получить, чем при других видах заемного финансирования, так как это кредит от участников проекта (поставщика и потребителя); маловероятно получить на вновь созданную структуру

Незначителен

Отсрочка оплаты обычно не превышает нескольких месяцв; срок возврата аванса может достигать нескольких лет, например до момента окупаемости проекта

Ограничен в основном возможностями кредиторов

Обеспечение обычно не требуется; в некоторых случаях могут потребоваться банковские гарантии, например гарнтии возврата аванса

Зметных огрничений нет

Деловое финансирование - вновь создаваемое общество

Самые высокие, так как необходимо раскрытие информации и регистрация документов в регистрирующих органах

Достаточно продолжительный, так как требуется регистрация (порядка одного месяца)

Возврат финансирования не требуется, так как члены общества являются дольщиками

Ограничен минимальной, установленной законом величиной и возможностями инвестора

Обеспечение не требуется; роль обеспечения выполняет передача части управления инвестору

Отсутствуют

1От англ. underwriter — гарант размещения ценных бумаг; сторона, гарантирующая эмитенту выручку от продажи выпуска ценных бумаг. Фактически андеррайтер приобретает ценные бумаги у эмитента и перепродает их инвесторам. Обычно в качестве андеррайтера выступает инвестиционный банк.

Таблица 8.9. Сравнение способов финансирования инвестиционно-строительных проектов (вторая группа критериев)

Способ финансирования

Публичность финансирования

Стоимость финансирования

Косвенные затраты при получении финансирования

Порядок уплаты доходов

Порядок возврата финансирования

Контроль и участие в управлении проекта со стороны кредитора

Налогооблажение

Собственное финансирование

Отсутствует

Высокая, так как соответствует рентабельности альтернативных вложений девелопера или его ожиданиям, обычно высоким

Практически отсутствует

Гибкий, так как определяется самим девелопером

Удобный, так как определяется самим девелопером

Контроль за проектом со стороны третьих лиц отсутствует

Оптимально, так как не предполагает перераспределения доходов в пользу третьих лиц

Заемное финансирование - банковский кредит

Обычно кредит конфиденциален

Меньше, чем стоимость собственного и долевого финансирования, но больше, чем в схеме коммерческого кредита

Могут быть ощутимы в случае оформления залогов, страхования, регистрации, при нотариальном удостоверении

Как правило, периодическая (ежемесячная) до наступления окупаемости проекта

Может быть любым, в том числе и в конце срока кредита

Контролируются движение денежных средств и финансовое состояние девелопера, реже - ход самого проекта

Оптимально в случае получения кредита на лицо, непосредственно осуществляеющее проект

Заемное финансирование - выпуск облигаций

Наиболее публичный, что позволяет формировать кредитную историю и, если она позитивна, позволяет снизить стоимость заимствований

Обычно меньше, чем стоимость собственного, долевого и кредитного финансирования, но больше чем коммерческого кредита

Могут быть ощутимы, так как необходима оплата услугт организатора выпуска облигаций, андеррайтера, платежного агента, биржи и т.д.

В конце срока или периодическая уплата процентов (погашение купона). По сравнению с кредитом периодичность уплаты дохода по облигациям реже (раз в квартал, раз в полугодие)

Чаще всего в конце срока займа при погашении облигации

Контроль осуществляется в основном только за финансовым состоянием заемщика

Недостаток облигационного займа - дополнительные затраты, связанные с уплатой налога на операции с ценными бумагами (0,8% от объема заимствования)

Заемное финансирование - выпуск векселей

Публичный вид заимствований, что позволяет формировать кредитную историю и, если она позитивна, позволяет снизить стоимость заимствований

Обычно меньше, чем стоимость собственного, долевого финансирования, но больше, чем стоимость кредита, выпуска облигаций, коммерческого кредита

Незначительны

В конце срока, что удобно для проекта

Чаще всего в конце срока займа при погашении векселя

Контроль осуществляется в основном только за финансовым состоянием заемщика

Оптимально в случае получения вексельного займа на лицо, непосредственно осуществляющее проект

Заемное финансирование - коммерческий кредит

Отсутствует

Обычно меньше, чем стоимость собственного, долевого, вексельного финансирования, но сравнима со стоимостью кредита и выпуску облигаций

Могут присутствовать при использовании возмездных услуг по предоставлению гарантий и поручительств третьих лиц

В конце срока

Чаще всго в конце срока

Контроль осуществляется в основном только за ходом выполнения проектов и плана

Может быть неудобным с точки зрения формирования налогооблагаемой базы по НДС и налогу на прибыль (момент возникновения расходов - в случае отсрочки оплаты - мли выручки - в случае аванса - перемещается внутри проектного цикла)

Долевое финансирование - вновь создаваемое общество

Ограниченно публичный, так как информация об учредителях, руководителе, адресе (иногда - о финансовом состоянии) доступна в регистрирующих органах (Регистрационная палата ФКЦБ)

Зависит от прибыли проекта и чаще всего больше, чем стоимость заемного финансирования

Незначительны, но в случае вывода акций на биржу могут быть существенными, так как необходимо содержать инфраструктуру (депозитарий, регистратор, биржа, финансовый агент и т.п.)

Осуществляется путем распределения прибыли общества, что удобно для организатора пректа - девелопера

Возврат инвестиций не предусматривается, однако может быть осуществлен путем замены участника, т.е. путем продажи акций инвестора новому или другому акционеру

Определяется соотношением вкладов инвестора и девелопера; жесткий контроль со сторны инвестора, участвующего в управлении проектом и в распределнии прибыли

Дополнительные затраты, связанные с уплатой налога на операции с ценными бумагами (0,8% от объема заимствования)

 

< назад | к содержанию | вперед >

 



Данную страницу никто не комментировал. Вы можете стать первым.

Ваше имя:

Комментарий:
Введите символы: *
captcha
Обновить