Несколько лет назад эксперты ФРС в Вашингтоне разработали модель, позволявшую предсказывать изменения курсов основных мировых валют. У этих экспертов был исключительный доступ к данным валютных рынков, поэтому они были уверены в успехе. Работа над проектом велась несколько месяцев, и вот настал день, когда нужно было просто запустить программу…
Через пару дней стало ясно, что эксперимент полностью провалился. Как сказал тогдашний глава ФРС Алан Гринспен, «доход от инвестиций в виде времени, сил и людей равен нулю». Результат удивил немногих. Ежегодно внешний валютный рынок привлекает триллионы долларов спекулятивных инвестиций, и множество людей пытается угадать будущий курс той или иной валюты. Видимо, рынок валют — самый изменчивый и непредсказуемый из всех.
Все мы в какой-то мере спекулируем на валюте, когда отправляемся за границу. Меняя фунты или доллары на песо или евро, мы инвестируем в иностранную валюту, стоимость которой может увеличиться или уменьшиться ко времени, когда мы вернемся на родину.
Валютные рынки. На валютных рынках, которые часто называют Форекс (от англ. foreign exchange, «обмен иностранной валюты»), инвесторы покупают и продают валюты. Эти рынки — древнейшие финансовые институты, существовавшие еще в Римской империи, да и до нее всюду, где люди пользовались деньгами и вели международную торговлю. Именно римляне превратили валютный рынок в огромный и сложный организм, впоследствии развившийся до своего нынешнего состояния.
Ежегодно инвесторы покупают и продают валюты на триллионы долларов (или евро, или фунтов). Иногда в роли инвесторов выступают компании, которые не хотят, чтобы их прибыль стала существенно меньше, если, например, доллар резко упадет и импортировать товары в США станет дороже. Компании желают застраховать («хеджировать») валютный курс, чтобы свести риск к нулю. Иногда инвесторами становятся страны, осуществляющие валютную интервенцию с целью удержать курс своей валюты на каком-то уровне. Иногда это управляющие хедж-фондами, которым кажется, что одна из валют вот-вот упадет. Временами это простые туристы, как вы и я.
Рост и падение. Валюта может расти или падать по многим причинам, но особенно сильно влияют на ее курс два фактора. Первый, самый важный, — оценка экономического здоровья страны, с которой связана данная валюта (или юрисдикции, производящей эмиссию денег).
Второй фактор — обеспечиваемый валютой доход: чем он выше, тем больше будут покупать валюту инвесторы. Если ставки процента в стране высоки, значит, облигации и другие инвестиционные инструменты, которые выпускает данная страна, предлагают доход больше, чем инструменты страны с низкими ставками процента. Инвесторы со всего мира покупают эти инструменты, и в результате увеличения спроса на них растет стоимость валюты. И наоборот, валюта падает, когда ставки малы и люди отказываются от инвестиций в данной валюте.
Плавающие или привязанные? С 1970-х годов почти все государства Запада используют валюты с плавающим курсом, стоимость которых по отношению к другим валютам растет и падает в соответствии с изменениями на рынке. Из этого правила есть важные исключения: некоторые страны фиксируют курс своей валюты, привязывая ее к какойлибо иностранной валюте или группе валют. Самый известный пример — Китай, власти которого тщательно контролируют стоимость юаня по отношению к доллару и по необходимости закупают долларовые активы.
Другие государства временами поступают так же, если считают, что их валюта переоценена или недооценена. В XXI веке подобные интервенции практиковали Япония и еврозона. Есть существенные основания считать, что молодым странам с уязвимой экономикой привязка валюты дает ощутимые преимущества, делая экономику более стабильной, побуждая людей инвестировать и улучшая внешнеторговые связи.
До сравнительно недавнего времени плавающий курс не был нормой. В течение XIX и почти всего XX века страны сохраняли фиксированные курсы валют. В эпоху золотого стандарта стоимость валюты привязывалась к количеству золота, хранимому в казне. Золото считалось универсальной валютой, обладающей одной и той же стоимостью во всем мире.
Эта система способствовала мировой торговле: бизнесмены могли не беспокоиться о том, что рост или падение валюты в странах, куда экспортировались их товары, повлияет на прибыль. Увы, количество добываемого золота не могло угнаться за ростом торговли и инвестиций. В конце концов золотой стандарт стал основным фактором, сдерживавшим быстрорастущую экономику, и многие отказались от него ко времени Великой депрессии.
Бреттон-Вудс. После Второй мировой войны группа экономистов и политиков встретилась в роскошном отеле «Маунт-Вашингтон» в американском городке Бреттон-Вудс, штат Нью-Гэмпшир, чтобы создать новую систему регуляции международных обменных курсов. Стороны пришли к системе фиксированных курсов, привязанных на сей раз к доллару США, поскольку Америка на тот момент была мировой экономической сверхдержавой, а доллар отличался стабильностью — он был, в свою очередь, привязан к золоту. Каждая страна обязалась зафиксировать курс своей валюты, то есть гарантировать обмен этой валюты на определенное количество долларов.
У привязки одной валюты к другой есть и свои минусы: страна, которая так поступает, не способна полностью контролировать свою экономику. Когда одно государство — член валютного союза поднимает ставки процента, остальные должны сделать то же самое, иначе есть риск оказаться в ловушке инфляционной спирали. Бреттон-Вудское соглашение стало разваливаться в 1966 году, но, как мы увидим, это была не последняя глобальная валютная система.
Спекуляции на валюте. Ряд экономистов считает, что системы фиксированных обменных курсов могут маскировать истинную стоимость валюты. В последние годы спекулянты не раз и не два обрушивали валюту той или иной страны, избавляясь от нее на том основании, что ее номинальная стоимость выше реальной. Это произошло с валютой некоторых азиатских стран во время финансового кризиса второй половины 1990-х, а также (куда более известный случай) с фунтом стерлингов. В «черную среду» в сентября 1992 года Великобритания вынужденно отказалась от недолгого членства в Европейском механизме валютных курсов (European Exchange Rate Mechanism, ERM), когда фунт атаковали спекулянты под предводительством миллиардера и владельца хедж-фондов Джорджа Сороса. Несмотря на повышение ставки процента до двузначного числа, британское казначейство не смогло предотвратить массовый отказ инвесторов от фунта и сдалось, позволив фунту обесцениться (упасть) по отношению к другим мировым валютам. То был поистине черный день для британской экономики. Как видно на данном примере, стоимость валюты напрямую отражает восприятие инвесторами экономической политики страны.
