Долг и дефляция

На дефляцию, при которой цены в течение года не растут, а падают, смотрели косо далеко не всегда. На протяжении двухсот лет, до начала XX века, в развивавшейся экономике часто случались периоды дефляции, ничем не угрожавшие стабильности. Более того, Милтон Фридман полагал, что в теории государство должно стремиться поддерживать умеренный уровень дефляции.

Когда цены на товары в больших магазинах и не только медленно снижаются, это означает, что каждый фунт или доллар в вашем кармане с каждым днем стоит все больше. Даже если ваш доход не увеличивается, покупательская способность зарплаты растет. Следовательно, не стоит беспокоиться, что через пару лет ваши сбережения обесценятся, как при высокой инфляции.

Дефляция и депрессия. В XX веке благоприятную дефляцию сменило болезненное падение цен. Особенно скверно оно сказалось на экономике в период Великой депрессии. Она началась после беспримерного повышения курсов акций в 1920-х, когда их покупали в основном за счет не сбережений, а кредитов. В 1929-м инвесторы осознали, что фантастическая прибыльность (за шесть лет Промышленный индекс Доу-Джонса увеличился в пять раз) основана не на реальности, а на надеждах и спекуляции, — и рынок резко упал.

Крах рынка стал началом самого мрачного периода в экономике США и многих других стран: банки рушились под весом своих долгов, недвижимость дешевела, компании закрывались, миллионы людей теряли работу. Одной из ключевых проблем кризиса стала дефляция.

Цены начали падать, когда люди поняли, что их искусственно завышали жадность и безумие, свойственные «ревущим двадцатым». Несмотря на то что недвижимость дешевела, долги, в которые люди влезли, чтобы приобрести жилье, оставались прежними. Когда цены падают на 10 % в год, стоимость долга в $100 (сколько товаров можно было бы купить на эту сумму?) возрастает до $110. Миллионы домохозяйств, которых не затронул напрямую кризис, пали жертвой дефляции — стоимость их долгов внезапно увеличилась.

Более крутая спираль. Дефляция оказывает влияние не только на должников, но и на экономику в целом. Когда цены стремительно падают, люди начинают копить деньги, понимая, что через пару месяцев товары станут еще дешевле. Нежелание тратить средства приводит к большему падению цен. Поскольку зарплаты чаще всего зафиксированы в имеющих обязательную юридическую силу трудовых договорах, бизнес вдруг осознает, что должен платить работникам существенно больше, чем раньше: зарплата в $1000 теперь эквивалентна $1100. Для работодателя, который продает товары и услуги по меньшим ценам, но вынужден платить прежние зарплаты, это катастрофа. Поначалу работнику кажется, что он в выигрыше, но вскоре бизнес начинает сокращать людей, чтобы удержаться на плаву. Аналогично с банками: от одних заемщиков они получат увеличенные платежи по ипотеке — по сравнению с другими ценами, которые падают, — однако часть заемщиков не сможет платить вообще.

Многие из этих симптомов похожи на те, что проявляются в период инфляции. В обоих случаях цены, по сути, растут в реальном выражении и в непредсказуемом темпе. При инфляции дорожают товары в магазинах; дефляция раздувает стоимость долгов и иных обязательств.

Самый большой риск при дефляции состоит в том, что цены могут падать все быстрее: сокращая работников, компании подсчитывают убытки и вновь и вновь уменьшают цифры на ценниках. Считается, что выбраться из дефляционной спирали даже сложнее, чем из инфляционной, — в основном потому, что в современной экономике есть эффективные механизмы, позволяющие справляться с инфляцией, но не с дефляцией.

Диагноз и лечение. Экономическое объяснение дефляции таково: либо уменьшается объем денег в системе, либо увеличивается предложение товаров и услуг. Инфляция возникает, когда денег много, а товаров мало; с дефляцией все наоборот. В случае с Великой депрессией и Японией в 1990-х и 2000-х причиной дефляции стало сокращение денежной массы (оно связано с долговым пузырем, лопнувшим, когда люди стали сберегать больше и тратить меньше после того, как много лет жили не по средствам, порождая излишнее потребление). Благоприятная дефляция XIX века, с другой стороны, возникала в связи с увеличением предложения товаров вследствие роста производительности труда.

Как правило, центробанки контролируют инфляцию при помощи учетной ставки процента. Однако сделать ее меньше нуля нельзя, и, когда цены падают, ЦБ оказывается бессилен. Можно, конечно, прибегнуть к нетрадиционным методам, которые в основном сводятся, по утверждению Бена Бернанке, экс-главы ФРС, к запуску «печатного станка». Иными словами, в отличие от периодов инфляции, когда ЦБ пытается удержать объем денежной массы на одном уровне, при дефляции он начинает насыщать экономику деньгами. Сделать это можно несколькими способами — скажем, приобретая активы в виде облигаций и акций или увеличивая объем денег в сейфах коммерческих банков. Все эти меры в совокупности носят название количественного смягчения.

Подобные схемы использовались как японцами около 2000 года, так и ФРС и Банком Англии после финансового кризиса 2008 года. Так центробанки боролись с кризисами, возникшими из-за накопления долгов. Удачная это была попытка или нет — покажет время.

< Инфляция | Все идеи | Налоги >