Рынки облигаций

«Раньше я думал, что если есть такая штука, как реинкарнация, в следующей жизни я хочу стать президентом, Папой Римским или хиттером, отбивающим четыре мяча из десяти, — говорил Джеймс Карвилл, отвечавший за кампанию экспрезидента США Билла Клинтона. — Но сейчас я хочу стать рынком облигаций. Его боятся все на свете».

Международные рынки облигаций (бонды), на которых мобилизуют капитал частные компании и государства, менее известны и понятны, чем «коллеги», фондовые рынки, хотя во многих аспектах важность и влиятельность рынков облигаций куда больше. От них зависит, может ли страна привлечь дешевые средства, иначе говоря, эти рынки влияют на ход войн, революций и политической борьбы, — и уже столетиями события на этих рынках расходятся по миру широкими кругами. Даже в мирное время от способности государства мобилизовать капитал зависит повседневная жизнь его граждан: чем выше ставка, под которую страна занимает средства, тем больше затраты по займам во всей экономике. Игнорировать рынок облигаций — значит подвергать себя опасности.

Цена суверенных облигаций (облигаций, выпускаемых государством) показывает, насколько страна кредитоспособна, может ли она быстро привлечь дешевые средства, как оценивается ее политика. Если облигации не продаются, значит, стране предстоит серьезная борьба за выживание.

Облигация — это, по сути, тип долговой расписки, обещающей выплатить тому, кто владеет этой распиской, некую денежную сумму спустя определенное время, а также проценты — на протяжении срока действия расписки (обычно раз в год). Срок типичной государственной облигации на, скажем, $100 000 может варьироваться от двух лет до полувека, ее номинальная ставка — около 4–5 %. Выпущенными облигациями можно торговать на гигантских международных рынках облигаций в финансовых центрах мира от Нью-Йорка до Лондона и Токио.

Главное — ставка. Истинная сила рынка облигаций в том, что ставка процента, определяемая для облигации на этом рынке, может существенно отличаться от ставки, обозначенной на самой облигации. Если инвесторы считают, что страна (а) стоит на краю дефолта или (б) с большой вероятностью подстегнет инфляцию (это тоже своего рода дефолт, ведь инфляция уменьшает стоимость денег), они будут стараться избавиться от облигаций этой страны. В этом случае эффект будет двойным: цена облигации будет падать, реальная ставка процента — расти.

С точки зрения экономики эти логично: чем больше связанный с активом риск, тем меньше за него должны платить инвесторы — и тем больше должна быть компенсация за хранение данного актива (ставка процента).

Предположим, у нас есть облигация Минфина США номиналом $10 000 со ставкой (называемой также доходностью) 4,5 %. За срок действия (он может составлять 10, 20 лет или больше) облигация будет приносить ее владельцу $450 ежегодно. Что, если инвесторы начнут беспокоиться о кредитоспособности США и станут сбывать их облигации? Цена одной такой бумаги упадет до $9000. Для инвестора, который купил облигацию по этой цене, $450 — это на деле 5 % годовых.

Рыночная стоимость облигаций имеет огромное значение — она влияет на ставки, по которым в будущем страна может выпускать облигации в надежде обрести новых инвесторов. Чтобы найти покупателей на тысячи еженедельно выпускаемых облигаций, государство должно подстраивать начальные ставки процента (ставки по купону) под рыночную ставку по существующим облигациям. Чем больше государство должно платить, тем сложнее ему занимать, тем меньше средств оно получит. Неудивительно, что, по словам Джеймса Карвилла, рынка облигаций боятся.

Обычно страны занимают деньги, чтобы сбалансировать госбюджет, поэтому новые облигации выпускаются ими регулярно. В США самые распространенные виды государственных облигаций — это казначейские векселя, казначейские билеты и казначейские облигации. В Великобритании облигации называют «первоклассными ценными бумагами» (дословно gilt-edged, «с золотым обрезом»), потому что государство считается в высшей степени надежным кредитором.

Появление облигаций. Облигации появились в средневековой Италии, города-государства которой часто воевали друг с другом и вынуждали состоятельных горожан давать властям в долг в обмен на регулярные выплаты по процентам. Современных инвесторов покупать облигации никто не вынуждает, однако в США и Великобритании изрядная часть госдолга принадлежит гражданам, по большей части через пенсионные фонды. Те должны вкладывать львиную долю своих средств в госдолг, так как считается, что из всех возможных инвестиций эта наименее рискованна.

С рынком облигаций стали считаться в эпоху Наполеоновских войн, когда британское правительство выпустило несколько типов суверенных облигаций, в том числе самую первую — тонтину и самую популярную — консоль, она существует по сей день. В первой половине XIX века Натан Ротшильд стал одним из богатейших людей мира и, по всей видимости, самым могущественным банкиром в истории благодаря тому, что контролировал рынки облигаций Европы. Ротшильд мог одобрить или не одобрить долг страны, и это решение влекло за собой масштабные последствия. Сегодня многие историки считают, что Франция проиграла Наполеоновские войны, так как отказывалась платить по долгам и впоследствии не смогла собрать достаточно средств на военные кампании, а вовсе не по той причине, что ее маршалы принимали неверные стратегические решения.

Кривая доходности. Лучше всего значимость рынка облигаций подчеркивает то, что «поведение» облигаций — это ключ к будущему данной экономики. Кривая доходности показывает, как менялись ставки процента по множеству разных типов облигаций во времени. При прочих равных условиях ставки по облигациям, срок действия которых подходит к концу, должны быть ниже ставок по облигациям, которые действительны еще много лет, — при таком раскладе экономика в будущем станет расти, при этом вырастет инфляция. Случается, что кривая доходности меняет форму, и тогда ставки по облигациям, которые вот-вот будут погашены, оказываются выше, чем ставки по облигациям, срок которых наступит не скоро. Это верный признак того, что экономика движется к рецессии: ставки процента и инфляция в ближайшие годы упадут, то и другое связывается с экономическим спадом. Вот еще один пример того, что экономическая судьба каждого из нас неразрывно связана с положением дел на рынке облигаций.

< Энергия и нефть | Все идеи | Банки >