Лопающиеся пузыри

«Нерациональное процветание». Эти два непримечательных слова, если поставить их рядом, обретают столь убийственную силу, что могут обрушить все фондовые рынки планеты. Когда в 1996 году Алан Гринспен, тогдашний глава ФРС, сказал, что рынки процветают нерационально, курсы акций резко упали: инвесторы задались вопросом, не стали ли они пленниками пузыря.

Гринспен осознал, что курсы акций технологических компаний растут быстрее, чем должны. Восторг от интернет-бума сводил людей с ума, и они покупали акции по цене, значительно превышавшей их реальную стоимость. Пузырь доткомов рос не по дням, а по часам, курсы акций взлетели до небес. Предупреждение Гринспена обрушило индекс Доу-Джонса на 145 пунктов уже на следующий день, но к 2000 году инвесторы вновь обрели уверенность в себе.

Ситуация с «нерациональным процветанием» иллюстрирует две ключевые проблемы финансовых рынков и пузырей: во-первых, обнаружить пузырь очень сложно, а понять, когда он лопнет, еще сложнее; во-вторых, вернуть пузыри под контроль не всегда легко.

Как обнаружить пузырь. Экономические пузыри возникают, когда спекулянты и инвесторы преувеличивают ценность конкретного актива и его цена становится больше реальной стоимости. Но любая «правильная» оценка стоимости субъективна, отсюда и проблема. Даже когда в 2000 году акции интернет-фирм брали немыслимые высоты, многие аналитики и эксперты утверждали, что их курс адекватен. То же говорили про цены на жилую недвижимость в США и Великобритании в 2006 году, после чего рынок недвижимости упал и начался экономический кризис.

Пузыри — феномен совсем не новый, они возникали уже на заре рыночной экономики. В XVII веке раздулся пузырь в Голландии, когда инвесторы ринулись покупать тюльпаны, в XVIII веке резко росли, а затем обесценились акции Компании Южных морей и Компании Миссисипи, суливших инвесторам прибыли из европейских колоний, в XX веке пузыри часто возникали на самых разных рынках.

В ретроспективе сущность пузырей не вызывает сомнений, но предсказать их возникновение в реальном времени сложно. Цены могут расти и по причинам, которые экономисты зовут «фундаментальными». Так, недвижимость может дорожать, когда больше людей хотят жить в данной стране или данном регионе (то есть когда растет спрос), или же потому, что строится все меньше домов (то есть сокращается предложение).

Дуть против ветра. Многие эксперты, включая Алана Гринспена, утверждали, что государство не должно и пытаться «дуть против ветра», то есть подавлять пузыри, увеличивая процентные ставки или накладывая какие-либо жесткие ограничения (самые очевидные варианты). Вместо этого властям следует сосредоточиться на ликвидации хаоса, возникающего, когда пузырь лопнул. У этой точки зрения есть два обоснования. Во-первых, сложно сказать, является повышение цен симптомом образования пузыря или благодатным проявлением экономического роста. Во-вторых, поскольку экономические инструменты вроде процентных ставок и регуляций бьют по всем без разбора, есть вероятность, что, применив эти инструменты, государство нанесет сопутствующий ущерб другим областям экономики.

Некоторые экономисты считают даже, что пузыри — это неотъемлемая часть правильно функционирующей экономики: они подстегивают рост больших инвестиций, которого в противном случае не было бы. Пузырь доткомов в конце 1990-х привел к скорой прокладке оптоволоконных кабелей в мировых масштабах, и возникла международная компьютерная сеть с мощностью, превосходившей потребности того времени. Многие фирмы, строившие эту сеть, обанкротились, но увеличение пропускной способности сети частично обусловило увеличение темпов экономического роста в последующие годы, а также снизило стоимость международной коммуникации. Кроме того, по мнению ряда экономистов, лопающиеся пузыри освобождают экономику от наименее успешных фирм в процессе созидательного разрушения.

Нанесенный ущерб. Сразу после того, как пузырь лопнул, подобные аргументы кажутся сомнительными. Последующий спад или рецессия могут причинить значительный вред. Когда банки начинают сокращать кредиты, даже простейшие финансовые сделки становятся дороже. Вспомнив Великую депресию, последовавшую за крахом Уолл-стрит 1929 года, мы поймем, насколько серьезными могут быть долгосрочные экономические последствия от лопнувшего пузыря.

Есть также мнение, что экономические пузыри очаровывают инвесторов легкими деньгами и отвлекают их от проектов, в которые нужно вкладывать средства. Как говорят экономисты, пузырь обусловливает нерациональное распределение ресурсов, которые можно было бы распределить лучшим образом. Скажем, инвесторы могут покупать недвижимость, полагая, что ее стоимость повысится, хотя им следовало бы сберегать деньги или покупать акции.

Сглаживание цикла. Власти могут предотвращать образование пузырей разными методами. Первый способ — просто дать сигнал (произнести речь, сделать иное публичное объявление), что экономисты озабочены возникновением пузыря; можно добавить, что государство сделает все, чтобы пузырь не образовался. Однако, как продемонстрировал крах доткомов, этого недостаточно, для того чтобы пузырь прекратил раздуваться. Второй способ — поднять ставку процента, чтобы затормозить рост пузыря ценой замедления экономического роста других отраслей экономики. Третий — жестче регулировать банковскую сферу, чтобы банки не выдавали кредиты столь активно, когда с экономикой все хорошо, а после того, как пузырь лопнет, и вовсе «прикрыли лавочку». Эти меры называют противоциклическими, поскольку их цель — не дать экономике колебаться от бума к спаду. На другом полюсе — проциклическая политика, благоприятствующая пузырям и болезненному спаду.

После кризиса 2008 года центробанки обязались делать все возможное, чтобы «дуть против ветра» и предотвращать появление пузырей на рынке недвижимости, — именно эти пузыри стали причиной экономической катастрофы. Однако экономисты все больше убеждаются в том, что экономический рост без пузырей нереален. Пока люди ведут себя нерационально и непредсказуемо, пузыри, по всей вероятности, останутся неотъемлемой частью жизни.

< Рынок денег | Все идеи | Кредитные заторы >