Фьючерсный контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Фьючерсный контракт стандартизован по всем параметрам, кроме одного, – цены поставляемого товара, выявляемой в процессе биржевых торгов.
Стандартизация фьючерсного контракта означает унификацию таких его условий, как потребительная стоимость товара, вид товара, его количество, базисное качество и размер доплат за отклонение от него, условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий контрактов, порядок арбитража и др.
Каждый контракт имеет две стороны: покупатель и продавец. Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, имеющей длинную позицию (long), а продавец – стороной, имеющей короткую позицию (short). Позиция продавца считается «короткой», поскольку продавец продает товар, которым он не обладает. Позиция покупателя считается «длинной», потому что он заключил контракт на покупку товара в будущем.
Операции по фьючерсным контрактам подразделяются на «открытие» и «закрытие», или «ликвидацию», позиции. Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта означает открытие позиции для покупателя или продавца.
Единица контракта. Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта (contract unit). Например, в контрактах на зерновые (кукуруза, пшеница, соя-бобы) на биржах США оно составляет 5 тыс. бушелей, в контракте на медь на Лондонской бирже металлов – 25 т. Контракт на золото обычно предполагает поставку 100 унций золота. Фьючерсный контракт на 3-месячные векселя Казначейства США предполагает поставку векселя стоимостью 1 млн долл. Единицей контракта на швейцарские франки на Чикагской товарной бирже является 125 тыс. шв. франков. Установление торговых единиц (унции, фунты, бушели) и число таких единиц в контракте базируются на торговой практике.
Качество товара. Если на наличном рынке встречается значительное количество сортов одного товара, то в основе фьючерсного контракта лежит конкретный сорт этого товара. При установлении контрактной спецификации биржа оговаривает сорт (или сорта), принимаемый по данному контракту, а один из них – базисный сорт – становится основным ценообразующим сортом, т. е. биржевые цены складываются с ориентацией на данный сорт. Например, Нью-Йоркская биржа хлопка и цитрусовых установила качество товара в контракте на замороженный концентрат апельсинового сока следующим образом: «Сорт А по стандарту США, с числом Брике, показывающим содержание полезного вещества, не менее 57 %, значение коэффициента числа Брике к кислоте не менее 13 к 1 и не более 19 к 1, с факторами цвета и запаха каждый 37 пунктов и выше, для дефектов – 19 пунктов, с минимальным уровнем 94».
Котировка цен. Способы котировки цен на различные товары также определяются обычаем и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро также котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, то котировка содержит дополнительные знаки: серебро котируется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях цента за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях центов за фунт (медь, алюминий, сахар и пр.).
Котировки валютных фьючерсов устанавливаются так же, как и на физические товары. Фьючерсные котировки на биржах США представляют собой соотношение между единицей иностранной валюты и 1 долл. США.
Котировка 0,6000 фьючерсного контракта на швейцарские франки означает, что 1 шв. франк равен 60 центам (0,6 долл. США). Котировка 1,6000 контракта на английский фунт стерлингов означает, что 1 фунт стерлингов равен 160 центам (1,6 долл. США). Это так называемая американская система котировки валют.
На межбанковском валютном рынке используется европейская система, основанная на обратной пропорции. Цены на межбанковском рынке представляют число иностранной валюты за 1 долл. США. Обе котировки взаимосвязаны. Так, если на бирже в Чикаго котировка контрактов на немецкую марку составляет 40,00 центов (0,40 долл.), то межбанковская котировка будет 1:0,40 = 2,50 нем. марок. Единственным исключением из этого правила является английский фунт стерлингов, который, по обычаю, котируется по американской системе.
Котировки цен на фьючерсные контракты по процентным ставкам отличаются большей сложностью. На дилерском рынке казначейские векселя котируются на базе скидок, т. е. котировки даются в процентах дохода.
Покупатели на этом рынке заинтересованы в покупке при самом высоком уровне дохода, а продавцы – в продаже при самом низком. Поэтому на дилерском рынке цена предложения покупателей на векселя выше, чем цена предложения продавцов. Например, наличная сделка на 90-дневные векселя может котироваться 6,52 (покупатель)/ 6,50 (продавец). Это означает, что покупатель согласен купить вексель, если получит по нему доход 6,52 % в год, а продавец готов заплатить 6,50 % годовых. Когда в 70-х годах разрабатывался фьючерсный контракт на казначейские векселя, это стало одной из проблем, так как фьючерсные торговцы привыкли к тому, что предложения покупателей ниже цен продавцов. Для соответствия традиции биржа разработала механизм котирования этих фьючерсных контрактов, названный ИММ-индекс, который базируется на разнице между текущим доходом по векселям и 100,00. Так, вексель, дающий доход 8 % годовых, будет иметь котировку 92,00 (100,00 – 8,00). Цены на этом рынке выражаются в десятичных дробях, и размер тика равен 1/100 пункта. 1 % изменения дохода векселя эквивалентен изменению на 1,00 пункт ИММ-индекса. Этот метод применяется для фьючерсных контрактов на все финансовые инструменты, которые выпускаются на базе скидки.
Денежное выражение изменения котировки контракта по краткосрочному проценту рассчитывается следующим образом. Один базисный пункт годового вложения 1 000 000 долл. равен 100 долл. (1/10 000 от 1 млн долл.). Так как срок контракта составляет 3 месяца, изменение котировки на один базисный пункт будет «стоить» 25 долл. Следовательно, если цена по 3-месячному евродоллару изменилась с 93,25 до 93,30, т. е. на пять базисных пунктов, то денежная стоимость фьючерсной позиции выросла на 125 долл.
Для казначейских билетов, казначейских облигаций и других купоновых инструментов цены котируются в процентах от паритета, что соответствует и практике наличного рынка. Например, Казначейство США выпустило билет сроком на 7 лет из 9 % годовых. Цена этой ценной бумаги будет 100 % (это и есть определение паритета), что означает, что покупатель должен заплатить 100 долл. за каждые 100 долл. номинальной стоимости. В этом случае доход по векселю равен проценту купона (9 %).
Каждый процентный пункт подразделяется на 32 части, или «пипа». Одна 32-я является минимальным колебанием цены, или «тиком». 32-е доли часто опускаются в публикациях, поэтому цена 97-02 означает 97 2/32 долл. США (97,0625 долл.) за 100 долл. номинальной стоимости.
Выпущенные в обращение билеты и облигации обращаются на вторичном рынке, и цены на них колеблются в зависимости от колебания процентных ставок. Если процент по аналогичным бумагам увеличился с момента выпуска данного купона, то его цена упадет. В рассмотренном выше примере если процент по другим билетам со сроком 7 лет увеличится до 10 %, цена 9 %-го может упасть до 98-04 (98 4/32 за 100 долл. номинала). Причина падения цены заключается в том, что держатели 9 %-го купона склонны продать его и купить более доходную 10 %-ю бумагу. Это желание ведет к снижению цены до уровня, на котором эффективный доход на 9 %-й купон был бы на уровне конкурирующей бумаги. В котировке этих фьючерсных контрактов не было необходимости в каких-либо модификациях, так как цены покупателей были ниже цен продавцов.
Введя котировку контрактов по краткосрочным процентным ставкам методом дисконтирования от 100, фьючерсные биржи гармонизировали колебания цен на них с изменением цен на контракты по долгосрочным процентным ставкам. Например, на рынке долгосрочных облигаций цены котируются в соответствии с правилами котировки облигаций. Таким образом, когда цена поднимется, скажем, с 95-30 до 96-02, это будет означать, что доходность облигации упала. То же самое можно сказать и о контрактах по краткосрочному проценту – рост цены подразумевает снижение краткосрочных процентных ставок.
