С учетом рассмотренных в предыдущем параграфе факторов, определяющих уровень рыночных процентных ставок, можно представить следующий механизм формирования рыночной ставки процента:
1=г+е + КР + 1Р + МР, (18.1)
где г— реальная ставка процента по «безрисковым операциям» в случае, когда уровень инфляции ожидается нулевым; к — премия, эквивалентная уровню инфляционных ожиданий на срок долгового обязательства; (г + е) — безрисковая ставка процента по долговому обязательству, включает реальную ставку про- цента по «безрисковым операциям» и премию на ожидаемый уровень инфляции до момен та погашения долгового обязательства. В качестве примера такой ставки обычно приво дятся ставки по казначейским векселям США;
КР — премия за риск неплатежа, которая определяется в первую очередь кредитоспособностью заемщика;
1Р — премия за риск потери ликвидности;
МР — премия за риск с учетом срока погашения долгового обязательства.
Реальная ставка процента по «безрисковым операциям» (г) является основ ным индексом, характеризующим в условиях рыночной экономики сочетание основных макроэкономических факторов, определяющих уровень ссудного про цента без учета инфляционных ожиданий, или когда уровень инфляции опре деляется нулевым. Обычно считается, что примером таких процентных ставок являются ставки по краткосрочным государственным долговым обязательствам. Вместе с тем экономический кризис 1998 года в России показал, что вложения в государственные ценные бумаги должны оцениваться также с учетом риска, определяемого платежеспособностью государства.
Инфляционные ожидания (е) оказывают особое влияние на уровень ссуд ного процента, о чем свидетельствует практика всех стран, совершающих переход от административно-плановой экономики к рыночным отношениям. Это отно сится и к России.
Различают номинальную и реальную ставки процента. Взаимосвязь между ставками может быть представлена следующим выражением:
г = г + е, (18.2)
где / — номинальная, или рыночная, ставка процента;
/¦ — реальная ставка процента; е — темп инфляции.
Только в особых случаях, когда на денежном рынке нет повышения цен {е = 0), реальная и номинальная процентные ставки совпадают.
Необходимо подчеркнуть, что при формировании рыночной ставки процен та имеет значение именно ожидаемый темп инфляции в будущем с учетом срока погашения долгового обязательства, а не фактическая ставка инфляции в прошлом.
Размер премии за риск неплатежа (КР) определяется в первую очередь кре дитоспособностью заемщика, а также особенностями объекта кредитования. Ее уровень можно выразить в виде разницы между процентными ставками по дол говым обязательствам заемщиков (эмитентов), имеющих различную рейтинго вую оценку (в сравнении с наивысшей), при условии сопоставимости прочих пара метров долговых обязательств.
Величина премии за риск потери ликвидности (ЬР) зависит от вероятности потери долговым обязательством ликвидности, т.е. возможности его обмена на наличные денежные средства без потери стоимости. В случае если долговое обязательство котируется на рынке, имеет высокую текущую ликвидность и веро ятность ее потери незначительна, премия за риск потери ликвидности примени тельно к указанному долговому инструменту минимальна. В другом случае, ког да, например, долговое обязательство небольшой фирмы неликвидно, инвесторы заинтересованы в получении определенной премии в качестве компенсации за «расставание» с ликвидным активом.
Природа возникновения премии за риск с учетом срока погашения долгового обязательства (МР) определяется, во-первых, большей сложностью прогнозиро вания последующего движения процентных ставок по долгосрочным долговым обязательствам в сравнении со ставками по краткосрочным долговым обязатель ствам. Кроме того, кредитор отказывается от самостоятельного потребления денежных средств на больший срок и, следовательно, рассчитывает на более суще ственный уровень компенсации. В качестве примера такой премии обычно при водят разницу в процентных ставках (доходности) по государственным ценным бумагам с различными сроками погашения.
